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　　中金发布研报称，保管瑞声科技（02018）2025/2026年归母净利润24.56/28.66亿元，现时股价对应25/26年P/E20.3倍/17.1倍。该行保管跑赢行业评级和61.0港元筹备价，对应25/26年P/E 27.3倍/23.0倍，较现时股价有34.5%涨幅。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25盈利恰当该行和商场预期

　　瑞声发布2025年中报：1H25收入同比增长18%至133.18亿元，归母净利润同比增长63%至8.76亿元，恰当该行和商场预期。该行合计盈利增长较着主因：1）光学业务盈利握续改善：成绩于公司高端化政策及精益运营，1H25光学收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率同比提高5.5ppt至10.2%；2）电磁传动及精密结构件业务快速增长：1H25收入同比增长27%至46.3亿元，同期毛利率保握巩固；3）其他收益净额同比加多2.72亿元，主要为与PSS干系的搪塞或有代价之公允价值变动。

　　高端产物握续放量，光学业务收入和盈利才调双升

　　在手机光学行业规格升级以及公司鞭策高端化的布景下，1H25公司光学业务收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率达到10.2%，连续四个季度环比提高。具体来看，1）塑胶镜头方面，6P及以上出货量占比超18%，7P巩固出货，带动塑胶镜头毛利率同比增幅超10ppt；2）光学模组方面，32MP以上出货量占比同比提高3ppt至34%，OIS销售额同比增长近150%，带动模组ASP巩固提高；3）WLG方面，上半年公司兑现安卓高端旗舰机型1G6P主摄和棱镜的技俩防止。瞻望2H25，跟着公司持续在中高端商场中取得份额，推动产物结构优化，该行探究塑胶镜头和光学模组的收入/利润有望保管增长，并建议存眷WLG技俩放量带来的盈利改善。

　　AI赋能端侧硬件升级，看好马达/声学/散热产物勤劳于增长

　　马达方面，公司相助国外客户鞭策编削侧键的运用，并在上半年握续放量，带动电磁传动与精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元。声学方面，AI语音交互对MEMS麦克风的性能建议更高条款，上半年公司高信噪比麦克风大范围向国外客户出货，带动传感器及半导体收入同比增长56%至6.1亿元，且该行探究下半年该产物有望持续开释事迹，同期扬声器产物也有望受益于超薄化趋势。散热方面，该行看好公司基于VC散热本领的杰出上风，鄙人半年客户旗舰机上快速放量，并建议存眷后续机型下千里/决策升级契机。

　　车载、机器东谈主、XR多认识布局，翻开远期成漫空间

　　瑞声在声学系统、光学系统、精密加工件等产物上具有深厚本领储备，该行看好瑞声将其精益制造和遐想才调从智妙手机复用至新兴规模，并打造多元化业务增长引擎。

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