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　　中金发布研报称，保管石药集团（01093）2025年和2026年盈利预测基本不变。刻下股价对应2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。保管跑赢行业评级，有筹商近期板块估值核心上行，该行上调指标价51.2%至13.00港元，对应25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，较刻下股价有23.7%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹基本相宜该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入132.73亿元，同比下落18.5%；归母净利润25.48亿元，同比下滑15.6%，经退换净利润23.20亿元，同比下滑27.9%，基本相宜该行预期。

　　成药业务合手续承压，该行预测2H25环比1H25有所改善

　　分业务，2Q25成药收入47.47亿元（YoY-20.7%/QoQ-13.7%），其中神经系统收入18.47亿元（YoY-27.0%），该行合计下落主若是由于医保控费以及公司按捺渠谈库存，该行预测2H25情况有望改善；抗肿瘤收入4.98亿元（YoY-53.5%），抗感染收入7.35亿元（YoY-23.2%）。心血管收入4.57亿元（YoY-10.2%），呼吸系统收入2.50亿元（YoY-13.5%），消化代谢收入2.29亿元（YoY-31.3%），其他限制收入3.74亿元（YoY+25.1%），授权费收入3.57亿元。

　　八大转变研发平台布局，对外授权有望合手续达成

　　公司基于ADC/siRNA/小分子等八大本事平台深远BD策略，搭建外西化对外授权生态系统，适度现在照旧完成ROR1ADC（首付款/最高潜在里程碑1500万/12.25亿好意思元）、伊立替康脂质体（首付款/最高潜在里程碑1500万/10.50亿好意思元）、AZ计谋互助（首付款/最高潜在里程碑1.1亿/52.20亿好意思元）以及口服GLP-1（首付款/最高潜在里程碑1.2亿/19.55亿好意思元）的对外授权。2025年5月公司公告了包括EGFRADC在内的三项潜在对外授权，该行期待后续更多重磅交往在年内落地。

　　研发力度合手续加多，EGFR ADC临床发达顺利

　　2Q25单季度公司研发用度13.80亿元，占比成药收入29.1%（YoY+6.2ppt），该行合计有望带来合手续转变产物产出，其中公司重磅产物SYS6010（EGFRADC）中国2L EGFRmt NSCLC已投入III期临床，公司预测2026年BLA；王人集奥希替尼1L EGFRmt

　　NSCLC头雠敌奥希替尼Ib/III期临床进行中（Ib期随访中）；王人集PD-1颐养EGFRwt NSCLC过甚他晚期实体瘤Ib期临床进行中；好意思国3L+EGFRmt NSCLC（vs．化疗）以及2L+ EGFRwt NSCLC（vs．化疗）III期临床准备初始，该行期待后续更多优效数据读出。

　　风险教导：集采降价超预期，研发失败，对外授权不足预期，外西化不足预期。

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包袱剪辑：史丽君 开yun体育网