序文：开云体育(中国)官方网站

“ 四年累计圆寂超6.1亿、建筑类收入占比长年超59%、退费率升至15.9%，办事8414条用户投诉与905起国法纠纷，营销费吞吃六成收入而研发过问寥寥，曾遭央视3・15点名的嗨学网，如今押注AI向港交所递交上市恳求，试图靠技艺打破破解多重计算困局。”

结合4年累计亏超6亿，建筑类课程撑起近6成收入，退费率沿途涨到15.9%，还背着8000多条投诉——曾被3·15晚会点名的嗨学网，竟然要冲港股上市了。10月28日，它向港交所递了招股书，保荐东说念主是招银国外，押宝AI念念翻盘的门道，让不少东说念主抓了把汗。

业务高度“偏科”，一半以上收入靠建筑培训

2012年建树的嗨学网，提及来亦然行业里的“老玩家”。按2024年的收入算，它是国内第四大在线工作培训服务商，更是建筑类培训的“大哥”、救急安全类培训的“老二”，旗下“嗨学”“进精”这些品牌，累计服务了430万付用度户和130多家企功绩单元。

但光鲜数据背后，是严重的“业务偏科”。2022到2025年上半年，建筑关系课程(比如一级建造师、造价工程师培训)的收入占比，恒久徜徉在59%到68%之间，最高时接近七成。这意味着公司的命脉，紧紧绑在了建筑行业上。

更清贫的是，房地产行业还鄙人行。2024年世界房地产开采投资降了10.6%，房屋新开工面积连跌5年，同比又降23%。行业冷了，考建筑经考据的东说念主可能会减少，嗨学网的中枢收入说不定要受影响。

况兼它的服务类型也终点单一，94%以上的收入皆来自个东说念主滥用者，企业客户的孝敬最高才5.5%，2025年上半年更是跌到1.8%。鸡蛋全放在一个篮子里，抗风险智力照实有点弱。

高毛利不获利，营销费吞掉泰半收入

在线培训看着毛利高，嗨学网的毛利率从78.6%涨到了85.8%，2024年毛利皆4.16亿了，但为啥还幸好横暴？

谜底就在营销费上。2022到2025年上半年，它花在销售和营销上的钱，区别是2.85亿、3.15亿、3.3亿和1.47亿，占收入的比例最低皆有63.4%，最高冲到71.3%。这些钱里，60%以上皆花在了销售东说念主职工资上，荒谬于赚的钱一泰半皆用来拉新了。

更头疼的是，拉新还越来越贵。获客成本从2022年的414.8元，涨到了2025年上半年的441.2元。招股书说，是因为电商和酬酢媒体扩充不合算，砍了不少优惠行径，导致体验课付用度户变少。钱花得更多，东说念主却更难拉，这圆寂当然止不住——4年累计亏了6.1亿，2025年上半年又亏了1.58亿。

退费难投诉多，8000多条投诉+900多起讼事

比起圆寂，用户信任度下滑更致命。嗨学网的退费率一年比一年高，2022年是9.1%，2023年9.9%，2024年10.5%，2025年上半年平直冲到15.9%。公司讲授说是教师收货公布后退款联结，但连续高潮的趋势，照旧浮现了服务问题。

在黑猫投诉平台上，约束11月1日，对于嗨学网的投诉有8414条，中枢问题全是退费难、宣传和服务不符、“保过”容或不算数。其实早在2020年，它就被央视3·15晚会点名：销售理论容或“不外退费”“100%报名告成”，成交能拿6%-13%提成，但条约里却写着“报名条件是学员个东说念想法务”，退费时就拿条约当挡箭牌。

这样多年畴昔，问题没科罚。2025年还被报说念涉嫌坏心营销、条约有霸王条件。国法数据更直不雅，它关联了905个国法案件，89%皆是被告，87%是陶冶培训合同纠纷，用户纠纷早就成了常态。

押宝AI念念破局，研发过问却远不足营销费

濒临一堆难题，嗨学网把但愿奉求在了AI上。招股书说，上市召募的钱，要重心投到畴昔5年的AI研发上，念念靠AI进步驱散、缩短获客成本。

从行业来看，AI照实是个风口。中国在线工作认证教师市集，2024年界限依然345亿，瞻望2029年能到440亿。AI智能体依然用到了课程委用、智能问答、个性化学习计算上，既能省成本又能提舒坦度，照实是行业趋势。

嗨学网也依然行径了，2025年组建了AI立异小组，搞了AI学霸助手、学术助教、营销助手三个器具，念念从“助学、助教、助销”三个方面发力。但问题在于，它畴昔在研发上舍不得用钱——2022到2025年上半年，研发开支最高才2450万，最低惟一920万，和每年3亿傍边的营销费比，几乎是杯水救薪。

要知说念，它不是没拿过老本的钱，清华控股、好畴昔、经纬中国皆投过它。此次冲港股，能不成拿到新资金补研发短板，还要看香港证监会和联交所的审核——按规则，20个办事日内证监会会给意见，联交所是15个办事日。

(领导：本色来自：港交所泄露易、嗨学网招股书、黑猫投诉平台、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不当作投资提倡。)

尾声：

“ 在线工作培训原来是个好赛说念，但嗨学网把我方逼到了“两难”境地：中枢业务绑着下行的房地产，获利的钱全砸在营销上，用户信任还丢了不少。AI照实是个窜改，但研发过问能不成跟上、技艺能不成确切科罚用户痛点，皆是未知数。

接下来开云体育(中国)官方网站，港股审核会不会胜利？AI布局能不成落地奏效？退费难题能不成澈底科罚？这些问题，不仅决定着嗨学网的上市之路，更决定着它能不成在这个赛说念上走得永恒。”