要点

　　工业产出小幅回落，计谋守旧与季节身分并存

　　计谋退换，花费额增速阶段性回调

　　计谋退换，投资增速阶段性退换

　　“一带全部”效应骄矜，守旧外贸走势稳中有进

　　基数效应重复“反内卷”，通胀率赓续低位前行

　　新增社融仍有守旧，政府债券是主力

　　预测将来：计谋退换，下半年经济下行压力不减

　　内容摘要

　　在7月的中央政事局会议、中央财经会议上均强调了“照章依规科罚企业无序竞争”“鞭策重心行业产能科罚”，计谋退换信号开释昭彰，“反内卷”或成为影响下半年经济走势的主要身分，短期内经济下行压力存在，但永恒利好高质料发展。7月，无论是供给端如故需求端均有不同进度的回调，新增信贷负增长，工业品价钱增速存在触底反弹空间。

　　供给端

　　工业增多值：2025年7月，中国限制以上工业增多值同比实质增长5.7%，较6月放缓1.1个百分点，累计增长6.3%，较6月放缓0.1个百分点。这一增速主要受制造业进入传统出产淡季以及高温、暴雨洪涝灾害等不利影响，但宏不雅计谋发力显效以及高时期制造业的强劲进展守旧举座端庄。制造业和股份制企业进展相对凸起，突显中国工业向高质料转型的韧性。然则，外部环境复杂严峻以及顶点天气事件补助续增长组成潜在制约。

　　需求端

　　花费方面：2025年7月，社会花费品零卖总和同比增长3.7%，较前月下降1.1个百分点，计谋退换，花费额增速阶段性回调。住户收入增速依然相对不高，花费额增速难以永恒可持续大幅高潮。7月寰宇各地对第二批国补启动时期不一致，汽车、办公用品、产物、家电等花费增速小幅回调，扼制本月社零增速上行。

　　投资方面：2025年1-7月，寰宇固定财富投资同比增长1.6%，较1-6月下降1.2个百分点，计谋退换，投资增速阶段性回调。7月高层屡次在遑急会议上强调“科罚企业无序竞争”，开释“反内卷”信号昭彰，计谋初期企业多惜金不雅望情绪，扼制企业扩大产能投资的积极性。

　　出口方面：2025年7月，出口总和3217.8亿好意思元，同比增长7.2%，较前月高潮1.4个百分点，本月出口结构变化赓续，全部出口额增速小幅高潮。国别方面，中国对共建“一带全部”国度、东盟、欧盟出口额增速赓续高潮，对好意思国出口赓续负增长；具体出口商品方面，老三样赓续下降，新三样赓续增长，尤其是对集成电路、汽车出口赓续高速增长。

　　入口方面：2025年7月，入口总和2235.4亿好意思元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带全部”效应开释，商业交往密集，带动7月入口额增速进一步上行。重复本月中国自非洲、拉好意思入口额增速高潮昭彰，进一步带动入口额增速上行。中国国内经济结构退换依旧，对传统巨额商品的需求减少，重复外部环境愈发复杂，使得入口额举座依然相对低速增长。

　　价钱

　　CPI：2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长0.4%，较前月高潮0.5个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。受供给实足影响，CPI增速赓续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应缓缓骄矜，住户部分花费工业品供给多余问题或有缓解，工业花费品价钱增速小幅上行，重复食物价钱的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。

　　PPI：2025年7月，PPI同比下落3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2个百分点。外部环境的不细则性、“反内卷”优化国内阛阓竞争次第重复顶点降水的季节身分，PPI增速持续底部徬徨。

　　货币金融

　　社会融资：2025年7月中国新增社会融资限制为11600亿元，较2024年7月的32985亿元同比减少21385亿元，降幅64.8%。这一变化反应出信贷透支效应和季节性身分影响，融资需求季节性收缩。尽管政府债券刊行提速提供守旧，但实体经济融资偏弱，外部不细则性加重。

　　东说念主民币贷款：2025年7月中国金融机构新增东说念主民币贷款为-500亿元，较2024年7月同比下降3100亿元，降幅119%。这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与住户融资需求收缩昭彰。房地产阛阓持续疲软进一步连累信贷增长。

　　M2：2025年7月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6月上升1.0个百分点，反应企业活期进款增长加速，经济活跃度有所进步；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点，骄矜货币供应保持端庄推广。M2与M1同比增速差收窄至3.2%，较6月下降0.5个百分点，标明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资限制存量同比增速为9.0%，较M2增速高0.2个百分点，反应社融对实体经济的救助力度持续增强，但经济内生动能归附的结构性挑战依然存在。

　　正 文

　　工业增多值部分：工业产出小幅回落，计谋守旧与季节身分并存

　　2025年7月，中国限制以上工业增多值同比实质增长5.7%，较6月放缓1.1个百分点，累计增长6.3%，较6月放缓0.1个百分点。这一增速主要受制造业进入传统出产淡季以及高温、暴雨洪涝灾害等不利影响，但宏不雅计谋发力显效以及高时期制造业的强劲进展守旧举座端庄。制造业和股份制企业进展相对凸起，突显中国工业向高质料转型的韧性。然则，外部环境复杂严峻以及顶点天气事件补助续增长组成潜在制约。

　　分行业：制造业领跑，采矿业低于举座

　　2025年7月采矿业增多值同比增长5.0%，低于举座增速。尽管外洋巨额商品价钱企稳及国内基建投资加速提振了煤炭、金属矿等需求，但采矿业增速落伍于制造业和高时期产业，反应出其对出口和内需回暖的明锐度较低。原材料价钱波动对成本控制建议挑战，尤其是中微型采矿企业，但与卑劣制造业的协同复苏仍守旧了正增长。

　　2025年7月制造业增多值同比增长6.2%，高于举座增速。制造业PMI降至49.3%，较上月下降0.4个百分点，固然仍低于50，但制造业景气面有所扩大，骄矜出产活跃度和订单需求持续改善。 新能源汽车补贴、家电以旧换新等花费计谋有用提振住户花费，为花费品制造业提供内需守旧。 然则，顶点天气事件如南边大水和高温影响了部分供应链，高基数效应可能对后续增速变成压力。

　　2025年7月电力、燃气及水出产和供应业增多值同比增长3.3%，低于举座增速。高温天气导致用电需求季节性波动，重复大水影响部分地区供电稳固性。尽管超永恒格番邦债救助的绿色能源基建名堂为行业注入永恒能源，但原材料价钱波动对出产成本组成一定压力。

　　分经济类型：多元主体活力开释

　　2025年7月国有及国有控股企业增多值同比增长5.4%，低于举座增速。国企在能源、钢铁等基建筹商边界的上风，麇集专项债提速刊行，确保了端庄进展。 但其增速低于总体水平，反应出阛阓化活力有待进一步开释。顶点天气事件也对部分国企的高卑劣业务组成连累。

　　2025年7月股份制企业增多值同比增长6.5%，高于举座增速。其在制造业和花费品边界的快速响应能力，重复央行降准开释的流动性，显耀推动了增长。原材料价钱波动对中小股份制企业的成本控制变成挑战，但其纯真性有用缓解了外部压力。

　　2025年7月外商及港澳台投资企业增多值同比增长2.8%，低于举座增速。7月出口同比增长虽有守旧，但好意思元走强、地缘政事垂死时局及各人融资成本上升可能扼制出口需求，为止其进一步推广。

　　2025年7月私营企业增多值同比增长5.0%，低于举座增速。在电子信息、轻工业等花费导向边界的纯真性，麇集出口赶单效应和促花费计谋，开释了强劲增长动能。 中小私营企业靠近原材料价钱波动和各人供应链退换的成本压力，但计谋救助有用缓解其融资禁止。

　　此外，高时期制造业增多值同比增长9.3%，显耀高于总体工业增速，展现出强劲的革命动能。新能源汽车、工业机器东说念主和高端装备制造进展尤为凸起。央行再贷款等定向用具有用裁减企业融资成本，重复财政救助的研发参加，助力时期升级和产业链优化。 然则，好意思元走强和各人融资成本上升可能削弱出口需求，影响外向型高时期企业，顶点天气事件也对成本不休建议更高条件。

　　花费部分：计谋退换，花费额增速阶段性回调

　　2025年7月，社会花费品零卖总和同比增长3.7%，较前月下降1.1个百分点，计谋退换，花费额增速阶段性回调。住户收入增速依然相对不高，花费额增速难以永恒可持续大幅高潮。

　　2025年度第二批次国补在7月启动，但由于寰宇各地启动时期不一致，使得7月的计谋效应未能完好意思开释，部分“两新”范围内花费品花费额增速小幅下降，但举座依然相对高位，现时花费的主要守旧。另外，“照章依规科罚企业廉价无序竞争”的“反内卷”，由于短期内影响住户收入、服务预期，阶段性扼制花费增速上行。2024年上半年，寰宇住户东说念主均可期骗收入同比增长5.3%，与2024年持平，较2019年同期下降3.5个百分点，持续低迷的住户收入增速，扼制了住户花费需求推广。

　　从具体花费品类型来看，7月，名额以上单元的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、产物类花费额增速相对较高，辞别为28.7%、13.8%、20.6%，辞别高于社会花费品零卖总和增速-3.7、-10.6、-8.1个百分点。以上商品多为“以旧换新”和国度补贴范围之内的商品，7月第二批国补寰宇各地启动时期不一致，计谋效应受限，筹商商品花费额增速小幅回调，但依然属于历史高值。7月汽车花费额同比增长-1.5%，较前月下降6.1个百分点，径直影响社会花费品零卖总和增速下滑月0.58个百分点，是导致7月社零增速下滑的主要身分；与汽车花费筹商，汽车花费下滑迤逦扼制石油及成品花费的增长，7月石油及成品类花费额同比增长-8.3%，影响社零同比下降约0.4个百分点。

　　投资部分：计谋退换，投资增速阶段性退换

　　2025年1-7月，寰宇固定财富投资同比增长1.8%，较前期下降1.2个百分点，计谋退换，投资增速阶段性下调。其中，一、二、三产投资增速辞别下降0.9、1.3、1.2个百分点；基建投资同比增长3.2%，较前期下降1.4个百分点，房地产投资进一步下降，降幅较1-6月下降0.8个百分点。

　　近期高层屡次在遑急会议上强调“科罚企业无序竞争”，“反内卷”信号昭彰，产能多余昭彰企业加速产能去化门径，部分企业因计谋初期看不清形势惜金不雅望，扼制企业扩大产能增多投资的积极性。7月30日，中央政事局会议上再次强调“照章依规科罚企业无序竞争”“鞭策重心行业产能科罚”；7月1日，中央财经会议强调“照章依规科罚企业廉价无序竞争，联接企业进步产品品性，推动落伍产能有序退出”。

　　调结构方面，1-7月，高时期产业中，信息服务业、诡计机及办公开荒制造业、航空航天器及开荒制造业投资增长较快，辞别同比增长32.8%、16.0%、33.9%，较全部投资高31.2、14.4、32.3个百分点。

　　收支口部分：“一带全部”效应骄矜，守旧外贸走势稳中有进

　　2025年7月，按好意思元计价，中国收支口总和5453.2亿好意思元，同比增长5.9%。其中，出口总和3217.8亿好意思元，同比增长7.2%；入口总和2235.4亿好意思元，同比增长4.1%；商业顺差982.4亿好意思元。外贸国别结构变化，“一带全部”效应骄矜，推动进、出口额增速超预期高潮。

　　出口方面，2025年7月，出口总和3217.8亿好意思元，同比增长7.2%，较前月高潮1.4个百分点，本月出口结构变化赓续，全部出口额增速小幅高潮。国别方面，中国对共建“一带全部”国度、东盟、欧盟出口额增速赓续高潮，对好意思国出口赓续负增长；具体出口商品方面，老三样赓续下降，新三样赓续增长，尤其是对集成电路、汽车出口赓续高速增长。

　　入口方面，2025年7月，入口总和2235.4亿好意思元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带全部”效应开释，商业交往密集，带动7月入口额增速进一步上行。重复本月中国自非洲、拉好意思入口额增速高潮昭彰，进一步带动入口额增速上行。中国国内经济结构退换依旧，对传统巨额商品的需求减少，重复外部环境愈发复杂，使得入口额举座依然相对低速增长。

　　2025年7月，出口总和3217.8亿好意思元，同比增长7.2%，较前月高潮1.4个百分点，本月出口结构变化赓续，全部出口额增速小幅高潮。国别方面，中国对共建“一带全部”国度、东盟、欧盟出口额增速赓续高潮，对好意思国出口赓续负增长；具体出口商品方面，老三样赓续下降，新三样赓续增长，尤其是对集成电路、汽车出口赓续高速增长。

　　外部需求方面，在主要出口伙伴国中，7月好意思国、日本制造业PMI均较前月小幅下降，经济走势相对平稳，外部需求稳固。7月好意思国Markit制造业PMI终值为49.8，低于前月，是2025年以来初度跌至枯荣线以下；日本制造业PMI为48.9，低于前月1.2个百分点；欧元区制造业PMI为49.8，高于前月49.5，尽管依然位于枯荣线以下，但2025年以来欧盟的PMI均值昭彰高于2024年上半年均值。

　　从国别出口看，7月中国对好意思国、欧盟、东盟出口额当月同比增速辞别为-21.67%、9.24%、16.59%，辞别较前期高潮-5.54、1.65、7.09个百分点。本月中国对好意思国的出口额赓续大幅下滑，但中国对欧盟、东盟的出口却保持高速增长。值得珍摄的是，2025年以来，对共建“一带全部”国度及地区的出口快速增长，1-7月对共建“一带全部”国度及地区出口占比中国对出门口总和的50%以上，同比增长10.4%，高于全部出口额增速4.3个百分点；推算7月当月对共建“一带全部”国度及地区出口额同比增长15.3%，高于出口总和同比8.1个百分点。可见，尽管面对高关税的冲击，2025年中国出口总和增速并未发生断崖式下滑的主要身分是“一带全部”效应的骄矜。

　　从具体出口商品看，传统上风产业出口额赓续下滑，高时期产业出口则相对赓续上行。7月，箱包及相似容器、鞋靴出口额赓续下降，辞别同比增长-10.0%、-7.7%，降幅辞别较前月扩大2.9、3.6个百分点。中国出口机电产品1937.02亿好意思元，占中国出口总和的60.20%，仍在中国出口中占主导地位，同比增长8.02%。其中，出口集成电路178.88亿好意思元，同比增长29.2%，较前月高潮4.9个百分点。高新时期产品出口为781.08亿好意思元，同比增长4.25%，汽车（包括底盘）出口118.37亿好意思元，同比增长18.55%。

　　外贸国别结构变化，入口额增速小幅上行

　　2025年7月，入口总和2235.4亿好意思元，同比增长4.1%，外贸国别结构变化，“一带全部”效应开释，商业交往密集，带动7月入口额增速进一步上行。重复本月中国自非洲、拉好意思入口额增速高潮昭彰，进一步带动入口额增速上行。中国国内经济结构退换依旧，对传统巨额商品的需求减少，重复外部环境愈发复杂，使得入口额举座依然相对低速增长。

　　从国别入口看，中国从好意思国、欧盟、日本和东盟的入口额辞别同比增长-18.87%、-1.58%、17.13%、-5.76%，辞别较前月高潮-3.35、-1.99、6.27、-5.85个百分点。推算本月中国从共建“一带全部”国度和地区入口额同比增长1.21%，同比增速由负转正，较前月高潮4.97个百分点。同期，本月自非洲、拉丁好意思洲入口额同比增长19.36%、10.13%，辞别较前月高潮15.47、8.18个百分点，与“一带全部”地区共同带动本月入口总和增速高潮。

　　从具体商品入口看，巨额商品方面，1-7月铁矿砂过甚精矿、原油、煤及褐煤、自然气、钢材的入口量累计同比增速辞别为-2.3%、2.8%、-13.0%、-6.9%、-15.7%，与1-6月比拟，除了煤及褐煤入口量降幅扩大之外，原油入口增速由负转正，铁矿砂、自然气、钢铁入口量降幅均有收窄。农产品方面，食粮入口累计同比下降21.6%，降幅收窄3.8个百分点。

　　价钱部分：基数效应重复“反内卷”，通胀率赓续低位前行

　　2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长0.4%，较前月高潮0.5个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。受供给实足影响，CPI增速赓续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应缓缓骄矜，住户部分花费工业品供给多余问题或有缓解，工业花费品价钱增速小幅上行，重复食物价钱的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。

　　2025年7月，PPI同比下落3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2个百分点。外部环境的不细则性、“反内卷”优化国内阛阓竞争次第重复顶点降水的季节身分，PPI增速持续底部徬徨。

　　基数效应，CPI增速小幅下降

　　2025年7月，CPI同比增长0.0%，较前月下降0.1个百分点；环比增长-0.1%，较前月高潮0.1个百分点，高基数效应使得本月CPI增速小幅下降。

　　受供给实足影响，CPI增速赓续低位前行，但本月存在一定的基数效应。“反内卷”效应缓缓骄矜，住户部分花费工业品供给多余问题或有缓解，工业花费品价钱增速小幅上行，重复食物价钱的高基数效应的对冲，本月CPI同比增长0.0%。剔除食物价钱和能源价钱的中枢CPI同比增速，自2月份以来呈轰动高潮态势，7月中枢CPI同比增长0.8%，较7月高潮0.1个百分点；1-7月中枢CPI增长0.5%，较一季度高潮0.2个百分点。

　　食物项中，从同比看，食物价钱增长-1.6%，较前月下降1.3个百分点，食物供给实足，重复高基数效应，食物价钱同比赓续下行。2024年7月，受顶点降雨天气影响果、蔬、蛋类价钱大幅高潮，对本月变成了高基数效应。总体而言，食物项八大类价钱同比分化（2涨、6跌、0持平），其中蛋类同比幅度最大（-11.2%）；较上月同比变动分化（2正、5负、1不变），其中鲜菜同比变动最显耀（-7.2%）。

　　从环比看，食物价钱环比增速增长-0.2%，较前月高潮0.2个百分点。受季节身分影响，夏日生果宽广上市，且为蛋、奶花费淡季，使得本月大部分食物的价钱呈环比下降，同期7月雨季部分地区受大水影响蔬菜价钱呈季节性高潮，受生猪滋生业反内卷影响，本月猪肉价钱止跌高潮。总体而言，食物八大类价钱环比涨跌互现（3涨、3跌、1持平），其中鲜果环比幅度最高（-3.4%），较上月环比变动分化（4正2负1不变），其中畜肉环比变动幅度最大（1.0%）。

　　非食物价钱同比增长0.3%，较前月高潮0.2个百分点，非食物价钱触底小幅高潮，但举座仍处于底部区间，家用器具、交通用具用燃料价钱高潮是主要拉升身分。与2024年同期比拟，非食物价钱增速的下滑是拉低CPI增速的主要身分，也反应出现时非食物花费品供给实足，相对多余的时局。本月服务价钱同比增长0.5%，与前月持平。总体而言，非食物七大类价钱同比普涨（6涨、1跌、0持平），其中其他用品及服务价钱同比幅度最大（8.0%），较上月同比变动分化（4正2负1不变），其中交通通讯价钱同比变动最昭彰（0.6%）。

　　从环比看，非食物价钱环比增长0.5%，较前月高潮0.5个百分点，主要受家用器具、交通用具用燃料、旅游价钱高潮带动。暑期旅游旺季推动旅游价钱季节性高潮，受能源价钱波动影响，本月交通用具用燃料价钱高潮3.0%。

　　受居住及能源价钱高潮带动，非食物价钱止跌，一方面，毕业季房屋租借需求增多，房钱价钱季节性高潮；另一方面，受外洋原油价钱波动影响，本月交通用具用燃料价钱由上月的环比下降3.7%转为高潮0.3%。总体而言，非食物项七大类价钱环比分化（6正、1负、0持平），其中交通通讯价钱环比幅度最高（1.5%），较上月环比变动分化（4正、3负、0不变），其中交通通讯价钱环比变动最显耀（1.5%）。

　　“反内卷”重复外部环境的不细则，PPI同比赓续底部前行

　　2025年7月，PPI同比下落3.6%，降幅与前月持平；环比下降-0.2%，降幅较前月收窄0.2个百分点。外部环境的不细则性、“反内卷”优化国内阛阓竞争次第重复顶点降水的季节身分，PPI增速持续底部徬徨。

　　受好意思国高关税冲击，各人商业阶段性收缩，经济增速下滑，总需求收缩，工业出产阶段性下滑，外洋巨额商品价钱下行，受输入性传导影响，国里面单干业品价钱下降。7月外洋巨额商品价钱下行，受其影响国内煤炭开采业和洗选价钱同比下降23.0%；受商业不细则性影响，出口占比相对较高的诡计机通讯和其他电子开荒制造业价钱环比下降0.4%。

　　另外，国内仍处于经济结构退换期，重复国内高温雨水天气，一方面，房地产阛阓产能去化赓续，重复高温雨水天气，企业开工减少，受其影响钢铁、煤炭等巨额商品需求相对收缩，巨额商品价钱难以持续大幅高潮；另一方面，传统产能去化的同期，高时期产业快速发展，使得有色、玄色金属筹商价钱走势相悖。7月，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱同比下降10.0%，与之相对，有色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱则同比增长2.2%，反应出传统产业与高时期产业走势分化。

　　从同比看，7月PPI下落3.6%，降幅与前月持平。受外洋巨额商品价钱下降的输入性及高温雨水天气影响重复“反内卷”国内优化阛阓竞争次第的对冲，本月工业品价钱增速赓续底部徬徨。出产辛劳价钱同比下降4.3%，降幅较前月收窄0.1个百分点，其中采掘业、原材料、加工业价钱同比增速辞别高潮-0.8、0.1、0.1个百分点；生涯辛劳价钱同比下降1.6%，降幅较前月扩大0.2个百分点，其中耐用花费品价钱同比下降3.5%，降幅扩大0.8个百分点。

　　从环比看，7月PPI环比增长-0.2%，降幅与前月持平。外部环境趋紧重复经济结构退换，出产辛劳价钱环比增长-0.6%，降幅较前月收窄0.2个百分点，其中耐用价钱环比波幅最为昭彰。受外贸预期不稳影响，生涯辛劳价钱环比增长-0.2%，较前月下降0.1个百分点，其中，食物价钱未变；衣服、一般日用品价钱、耐用品价钱均为环比负增长。

　　货币金融部分：新增社融仍有守旧，政府债券是主力

　　2025年7月中国新增社会融资限制为11600亿元，较2024年7月的32985亿元同比减少21385亿元，降幅64.8%。这一变化反应出信贷透支效应和季节性身分影响，融资需求季节性收缩。尽管政府债券刊行提速提供守旧，但实体经济融资偏弱，外部不细则性加重。

　　2025年7月中国金融机构新增东说念主民币贷款为-500亿元，较2024年7月同比下降3100亿元，降幅119%。这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与住户融资需求收缩昭彰。房地产阛阓持续疲软进一步连累信贷增长。

　　2025年7月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6月上升1.0个百分点，反应企业活期进款增长加速，经济活跃度有所进步；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点，骄矜货币供应保持端庄推广。M2与M1同比增速差收窄至3.2%，较6月下降0.5个百分点，标明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资限制存量同比增速为9.0%，较M2增速高0.2个百分点，反应社融对实体经济的救助力度持续增强，但经济内生动能归附的结构性挑战依然存在。

　　新增社融边缘推广，政府债券融资守旧

　　2025年7月中国新增社会融资限制为11600亿元，较2024年7月的32985亿元同比减少21385亿元，降幅64.8%。这一变化反应出信贷透支效应和季节性身分影响，融资需求季节性收缩。尽管政府债券刊行提速提供守旧，但实体经济融资偏弱，外部不细则性加重。

　　新增东说念主民币贷款：大幅回落，透支效应骄矜

　　2025年7月新增东说念主民币贷款为-4263亿元，较2024年7月的21927亿元同比减少26190亿元，降幅119.4%。这一限制显耀低于预期，主要受6月季末冲量透支效应影响，导致7月经贷需求提前开释。7月行为传统信贷“小月”，企业融资需求季节性收缩，重复制造业PMI降至49.3%，企业出产行径放缓，进一步连累贷款增长。 此外，住户提前还贷限制虽同比有所下降，但仍对信贷变成一定制约。

　　新增政府债券：增长强劲，财政计谋发力

　　2025年7月新增政府债券融资达12440亿元，较2024年7月的8476亿元同比增多3964亿元，增幅46.8%。政府债券成为社融增长的中枢守旧，反应出财政计谋在稳经济中的纰谬作用。7月新增专项债刊行量同比大幅增多，资金主要投向基建等边界。这与中央强调“积极财政计谋”的基调一致，尽管外部关税压力存在，但政府债券融资持续高位运行。

　　表外融资：进展分化，监管高压延续

　　2025年7月表外融资（录用贷款、相信贷款、未贴现银行承兑汇票）呈现分化态势。新增录用贷款为-177亿元，同比少增174亿元；新增相信贷款为149亿元，同比少增599亿元；未贴现银行承兑汇票为-1639亿元，同比多增406亿元。总体而言，表外融资对社融孝敬有限，反应出监管部门对影子银行的严格管控。房地产行业退换及企业对非标融资依赖减少，导致录用贷款持续萎缩，而相信贷款和承兑汇票的相对改善可能与企业短期资金需乞降流动性宽松相关。

　　企业径直融资：债券融资回暖，股票融资增长

　　2025年7月企业债券融资为2791亿元，较2024年7月的2100亿元同比增多691亿元，增幅32.9%。近期国内债券收益率小幅下行，重复东说念主民银行再贷款用具救助，企业发债成本裁减，刺激归还券融资限制。非金融企业境内股票融资为505亿元，同比增多351亿元，增幅227.9%。尽管本钱阛阓校阅为股权融资提供守旧，但股市波动性较高，为止了股票融资的进一步推广，尤其在各人金融阛阓不细则性加重的布景下。

　　外币贷款：负增长收窄，外部环境波动

　　2025年7月新增外币贷款为-86亿元，较2024年7月的-807亿元同比多增721亿元，负增长幅度收窄。好意思元走强压力有所缓解，出口反弹提振了企业外币贷款需求。地缘政事垂死时局纯粹进一步增强了外币融资的眩惑力，尽管各人供应链退换仍对部分企业组成挑战。

　　信贷超预期负增长，社会信贷需求收缩

　　2025年7月中国金融机构新增东说念主民币贷款为-500亿元，较2024年7月同比下降3100亿元，降幅119%。这一变化主要受季节性淡季和经济需求低迷影响，企业与住户融资需求收缩昭彰。房地产阛阓持续疲软进一步连累信贷增长。

　　2025年7月新增短期贷款为-9327亿元，较2024年7月同比增多-1671亿元，增幅-22%。短期贷款减少幅度扩大，反应企业流动性需求进一步弱化，可能与出产策划行径放缓相关。7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，连结四个月低于枯荣线，标明制造业景气水平有所回落，企业短期融资需求随之减少。此外，7月份制造业进入传统出产淡季，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等身分影响，企业出产行径放缓。

　　2025年7月新增中永恒贷款为-3700亿元，较2024年7月同比增多-5100亿元，增幅-364%。中永恒贷款转负，骄矜投资动能不及，企业永恒融资意愿低迷。房地产阛阓低迷连累筹商需求，1-6月寰宇房地产开发投资同比下降11.2%，住宅投资下降10.4%，影响建材等行业中永恒贷款。尽管计谋联接资金流向制造业，但举座投资归附沉稳，制造业PMI回落加重中永恒贷款收缩。

　　2025年7月新增住户户贷款为-4893亿元，较2024年7月同比增多-2793亿元，增幅-133%。住户贷款大幅负增长，反应花费与房贷需求双弱。其中，短期贷款为-3827亿元，同比增多-1671亿元；中永恒贷款为-1100亿元，同比增多-1200亿元。住户短期贷款减少可能与季节性花费低迷和信心不及相关，尽管花费补贴计谋提供守旧，但制造业行径放缓影响住户收入预期。中永恒贷款负增长主要源于房地产阛阓疲软，房价下行预期和杠杆率高企扼制房贷需求。

　　2025年7月企做事单元新增贷款为600亿元，较2024年7月同比增多-700亿元，增幅-54%。企做事单元贷款小幅正增长但同比减少，信贷结构退换昭彰。其中，短期贷款为-5500亿元，同比增多0亿元；中永恒贷款为-2600亿元，同比增多-3900亿元；单子融资为8711亿元，同比增多3125亿元。企做事单元举座融资偏弱，短期和中永恒贷款减少反应出产投资需求低迷，制造业PMI回落至49.3%导致企业策划活跃度下降。单子融资大幅增多，可能企业转向低成本单子替代通例贷款，优化融资结构。

　　M1增速回升，流动性改善昭彰

　　2025年7月末，狭义货币（M1）同比增长5.6%，较6月上升1.0个百分点，反应企业活期进款增长加速，经济活跃度有所进步；广义货币（M2）同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点，骄矜货币供应保持端庄推广。M2与M1同比增速差收窄至3.2%，较6月下降0.5个百分点，标明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资限制存量同比增速为9.0%，较M2增速高0.2个百分点，反应社融对实体经济的救助力度持续增强，但经济内生动能归附的结构性挑战依然存在。

　　M1增速回升：经济活跃度进步，基数与计谋共振

　　2025年7月末，M1余额为1110600亿元，同比增长5.6%，较6月的4.6%回升1.0个百分点。M1增速的回升主要获利于企业活期进款的强劲增长，反应经济活跃度有所改善。最新数据骄矜，7月末M1同比增速为5.6%，较上月末加速1.0个百分点，创近29个月新高，背后是上年同期基数下千里以及隐债置换导致企业活期进款增多。 此外，本年以来M1的增速回升较大原因受到多重身分影响，包括低利率环境下对公按时进款出现再建树；财政支拨加速与化债改善企业现款流。 然则，M1增速仍低于历史均值，骄矜企业投资信心尚未全面归附。房地产阛阓持续退换及原材料价钱波动可能赓续扼制活期进款增长，为止了M1的进一步反弹。

　　M2增速加速：货币供应端庄，宽松计谋发力

　　2025年7月末，M2余额为3299400亿元，同比增长8.8%，较6月上升0.5个百分点，达到16个月高点，反应货币供应举座端庄推广。M2的加速获利于货币计谋的限度宽松以及财政计谋的协同救助。7月末M2增速加速，主要受社融增速加速推动，畸形是近期政府债券融资限制较大，财政支拨带动进款派生加速。 此外，7月行为传统信贷“小月”，但广义货币供应量加速获利于政府债券刊行提速和财政支拨增多。 然则，M2增速的加速可能部分源于短期信贷推广，实体经济中永恒融资需求仍显结构性疲软，住户和部分行业进款增长有限。

　　M2与M1增速差收窄：流动性压力略缓

　　2025年7月末，M2与M1同比增速差从6月的3.7%收窄至7月的3.2%，标明企业资金从按时进款向活期进款的流动昭彰改善，流动性压力有所缓解。M1增速的较快回升骄矜企业短期资金盘活需求增多，可能与制造业复苏和出口订单强劲相关。 然则，增速差仍处于较高水平，标明企业更倾向于持有低风险财富，固定财富投资等中永恒支拨意愿偏弱。 各人经济不细则性赓续对企业信心变成压制。

　　社融与M2增速差稳固：计谋驱动仍为主导

　　2025年7月末，社融存量同比增速为9.0%，较M2增速高0.2个百分点，与6月的水平基本持平，骄矜社融对实体经济的救助力度保持稳固。2025年7月新增社融达1.16万亿元，同比多增，其中东说念主民币贷款和政府债券融资是主要孝敬力量。 社融增速持续高于M2，反应财政计谋通过专项债和基建投资对经济的强力托底。然则，表外融资和企业债券融资的相对疲软标明实体经济内生融资需求尚未全面复苏，经济动能仍需计谋进一步激活。

　　预测将来：计谋退换，下半年经济下行压力不减

　　工业产出方面：预测三季度，掂量工业增多值增速将稳固在6.0%-7.0%区间。货币计谋或通过降准、降息等用具联接资金流向制造业和绿色经济，财政计谋将赓续加码基建投资，专项债和超永恒格番邦债刊行节拍有望加速。然则，房地产低迷、外部需求不细则性及原材料价钱波动需密切良善。

　　花费方面：掂量2025年社会花费品零卖总和增速倒“V”型走势，下半年花费额增速或有回调。2024年底中央经济职责会议指出，2025年重心任务之一是任性进步花费，并暗示“履行提振花费专项行动，推动中低收入群体增收减负，进步花费能力”并加力扩围履行“两新”计谋，计谋推动上半年花费增速上行；下半年计谋退换，“反内卷”短期内增多了服务、收入不稳的预期，受其影响下半年花费额增速或有回调。

　　投资方面：受计谋刺激影响，上半年投资增速走势平稳，2024年12月，中央经济职责会议指出，提高投资效益是2025年的重心任务，“加强从上至下组织谐和，更任性度救助‘两重’名堂。限度增多中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有用带动社会投资” ；下半年计谋退换，“照章依规科罚企业廉价无序竞争”或成干线，“反内卷”短期内对投资扼制昭彰，或拉低下半年投资增速。

　　出口方面：2025年外部环境或进一步复杂，风险与机遇并存，掂量2025年出口增速或轰动前行。第一，西洋政权更迭增多了对外商业的不细则性，尤其在各人环境复杂确当下，西方主要商业伙伴国的大选年加重了商业计谋多变的风险；第二，特朗普政府行径激进，当选以来的一系列关税措施，举高了各人关税壁垒，增多了各人商业的不细则性；第三，RCEP公约持续开释外贸红利，出口结构无间优化，将来与东亚商业或将对出口增速变成守旧。

　　入口方面：掂量2025年入口增速或将延续复苏态势。一方面，国内稳经济计谋将持续发力，有助于拉动中国内需归附渐渐回暖，保险经济基本面企稳回升，入口增速有望缓缓得到改善；另一方面，房地产阛阓仍在底部运行，扼制钢铁等巨额商品的入口，重复各人商业壁垒高筑，产业链被动断裂，供货商更迭，例必影响原有的外洋商业交往，利空中国入口。

　　CPI方面，受“稳增长、促花费”计谋影响，重复2024年低基数效应，或推动2025年CPI增速上行，但外部趋紧的外洋环境依然莫得改造，经济内生能源不及，国内经济压力依然较大，服务、收入预期并未发生昭彰改造，住户有用需求不及问题制肘，使得将来住户花费价钱难以快速大幅高潮，2025年CPI增速或小幅高潮，但仍处于历史相对低位。

　　PPI方面，尽管中国国内经济压力犹存，企业内生能源不及，工业有用需求有待刺激，房地产阛阓产能去化犹在，经济结构退换赓续，PPI下行压力不减，但计谋退换，“照章依规科罚企业廉价无序竞争”或成推动PPI增速上行的径直能源，2025年下半年PPI增速或昭彰高潮。

　　新增社会融资限制：货币计谋掂量将保持端庄宽松，可能通过进一步降准或定向用具开释流动性，联接信贷资泉源向制造业、绿色经济等重心边界。财政计谋将赓续发力，基建投资和场所债务化解仍是重中之重，政府债券融资有望保管高位。但外部环境不细则性（如好意思国关税风险、地缘政事身分）及国内花费复苏的不平衡性可能对融资需求变成制约。掂量2025年三季度社融增速将稳固在8.5%-9%区间，金融救助实体经济的效劳将进一步进步。

　　新增东说念主民币贷款：货币计谋掂量将延续端庄基调，可能通过降息或定向救助进一步引发企业投资和住户花费后劲。财政计谋将赓续发力，基建投资和产业升级名堂将守旧中永恒贷款需求。但外部环境复杂性增多（如中好意思商业摩擦、各人经济放缓）以及国内房地产阛阓退换，可能对信贷推广变成一定制约。掂量2025年三季度新增东说念主民币贷款将保持仁爱增长，信贷结构将进一步向制造业、绿色经济等重心边界歪斜，金融救助实体经济的质效将持续进步。

　　M2：货币计谋掂量将保持限度宽松，可能通过进一步降准或定向用具进步流动性，联接资金流向制造业、绿色经济等重心边界。财政计谋将赓续通过专项债和基建投资提振经济，守旧M2和社融增长。然则，外部环境不细则性（如各人经济放缓、地缘政事风险）及国内房地产阛阓退换可能对企业信心和住户花费变成制约。掂量2025年三季度M1增速将进一步回升至5%-6%，M2增速保管在8%-8.5%控制，金融救助实体经济的效劳将进一步进步。

　　北京大学国民经济征询中心简介：

　　北京大学国民经济征询中心竖立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重心征询边界包括中国经济波动和经济增长、宏不雅调控表面与实际、经济学表面、中国经济校阅实际、转轨经济表面和实际前沿课题、政事经济学、西方经济学训诲征询等。同期，本中心密切追踪宏不雅经济与计谋的紧要变化，将短期波动和永恒增长纳入一个概括性的表面征询框架，以独到的不雅察视角去解读，主理宏不雅趋势、分解数据变化、相识计谋初志、预判计谋效果。

　　中心的征询赢得了显耀的效劳，对中国的宏不雅经济计谋产生了较大影响。其中最具有代表性的效劳有：（1）推动了中国东说念主口计谋的退换。中心主任苏剑讲明从2006年开动就命令中国应该立即透顶废弃筹划生养计谋，并转而饱读吹生养。（2）对于宏不雅调控体系的征询：中心建议了包括阛阓化校阅、供给不休和需求不休计谋的三维宏不雅调控体系。（3）对于宏不雅调控力度的征询：2017年1月，本中心指出中国的宏不雅调控应该着重使劲过猛，这一建议得到了国务院主武艺导的批示，也与三个月后十九大阐述中建议的“宏不雅调控有度”的不雅点完好意思一致。（4）对于中国经济主义增速的效劳。2013年，刘伟、苏剑流程考究分析和测算，以为中国每年独一有6.5%的经济增速就不错确保服务。尔后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速率的基准主义。最近几年中国经济的实际也证明了他们的这一测算收尾的精准性。（5）供给侧征询。刘伟和苏剑讲明是国内最早征询供给侧的学者，他们在2007年就开动在《经济征询》等杂志上发表对于供给不休的学术论文。（6）新常态征询。刘伟和苏剑互助的论文“新常态下的中国宏不雅调控”（《经济科学》2014年第4期）是征询中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还征询了发达国度的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求冲破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种笔墨出书。（8）北京地铁补贴机制征询。2008年，本课题组受北京市财政局录用遐想了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开动被使用，直到当今。

　　中心出书物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济征询中心主办，主义所以最实时、最专科、最全面的方式呈现本月国表里主要宏不雅经济大事并对重隐衷件进行专科解读。（2）《中国经济增长阐述》（年度阐述）。该阐述主要分析中国经济运行中存在的中永恒问题，从2003年开动一经连结出书14期，是筹商年度阐述中连结出书年限最长的一册，被扶植部列入其年度阐述资助筹划。（3）系列宏不雅经济运行分析和预测阐述。本中心按时发布对于中国宏不雅经济运行的系列分析和预测阐述，尤其是本中心的预测阐述在预测精度上在寰宇处于超过地位。

　　本阐述版权仅为本征询中心悉数开云体育，未经籍面许可，任何机构和个东说念主不得以任何模式翻版、复制、发表或援用。

　　本阐述版权仅为本征询中心悉数，未经籍面许可，任何机构和个东说念主不得以任何模式翻版、复制、发表或援用。